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火电和航空或受益于PPI下行
发布日期:2019-05-18 18:22   来源:未知   阅读: 次 

  基于成本变动的敏感性分析可以发现,上游生产资料价格下降有望推动利润向中下游行业转移。

  11月9日,国家统计局发布了2018年10月全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。

  10月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.5%,环比上涨0.2%;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨3.3%,涨幅同比回落0.3个百分点,环比上涨0.4%,较上月回落0.2个百分点,PPI-CPI剪刀差连续5个月缩减。

  受供给侧改革叠加环保督查等因素的共同影响,2017年,国内钢铁、煤炭、石油等生产资料价格持续上涨,推动PPI结束了长达5年的下降趋势。

  进入2018年,PPI增速回落,香港马直播,侧面反映出供给侧改革边际效应的不断减弱,也在一定程度上代表着工业企业盈利空间缩窄。

  有观点认为,伴随石油、煤炭和钢铁等影响PPI运行的主导因子行业价格走弱,部分上游行业的利润或将向中下游转移。

  根据产品分类,PPI可以分为生产资料价格和生活资料价格,其中生产资料权重约为74%,生活资料权重约为26%。

  统计数据显示,在PPI构成权重中,占比最大的5个行业分别为“计算机、通信和其他电子设备制造业”、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、农副食品加工业,权重分别约为8.3%、7.5%、6.4%、6.2%和5.9%。

  然而,由于上述行业价格波动均相对较小,对于PPI整体变动的影响并不突出。根据国信证券002736股吧)的测算,真正对PPI影响较大的是上游的重工业生产资料行业,如煤炭、石油、黑色金属、有色金属和化工5大类行业。

  其中,煤炭占比约为2.9%、原油占比约为1.0%、成品油占比约为3.2%、铁矿石占比约为0.8%、钢铁占比约为6.1%。

  依照上述权重路径,在15个工业部门中,权重最大的8个工业部门基本解释了PPI的大部分波动,并依此形成了2条较为明显的物价影响线索——煤炭冶金产业链和石油化工产业链。

  2017年,由环保督查引发的供给侧收缩带来了一系列生产资料的价格上涨。根据国家统计局数据,2017年,PPI由上年的下降1.4%转为上涨6.3%。其中,生产资料价格上涨8.3%,影响PPI上涨约6.13个百分点;生活资料价格上涨0.7%,影响PPI上涨约0.17个百分点。

  在生产资料中,石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业为涨幅排名前三的行业,分别上涨29.0%、28.2%和27.9%。

  2018年,由供给端收缩带动的价格上涨趋势减缓,PPI自6月份开始逐月递减。截至10月份,PPI增速已下降至3.3%,同比回落0.3个百分点。

  申万宏源在最新的研究报告中指出,与此前几轮需求下滑带来的PPI回落不同,本轮供给侧改革后,更多的弹性来自于供给端而非需求端,供给端刺激的逐步消退对于需求端影响有限。

  当前的关键假设中,对于2019年PPI的预测为1%,若考虑到非市场化干预的强度逐步减弱,钢铁等受益于供给侧改革的典型行业2019年盈利压力较大,叠加悲观情形下的油价继续下行,2019年PPI甚至有全年为负的压力。

  因此,本轮PPI与CPI的分化或将带来盈利的内部重分配,缓解下游的成本端压力,从而实现利润从上游向中下游的转移,并带来全市场整体估值水平的提升。

  按照PPI权重分布,煤炭价格是影响PPI运行方向的重要指标之一。2016年年初开始,受供给端产能收缩影响,国内煤炭供需关系扭转,煤炭价格飞速上涨,由低位375元/吨升至635元/吨。

  2018年,煤炭价格在高位持续震荡,但7月份煤炭价格“旺季不旺”意外走弱的趋势,被不少分析人士认为是价格“拐点”隐现。

  国信证券在研报中指出,2018年以来,煤炭优质产能陆续投放,而煤炭需求由于经济增速放缓而存在后续增长乏力的可能,这将使得煤炭需求逐渐转向宽松,导致煤价长期下行动力增强;从煤炭需求以及库存等角度分析,长期而言,煤价或将进入下行周期。

  信达证券表示,为缓解电煤矛盾,改变火电企业的经营窘境,国家发改委5月份开始积极采取措施稳定煤价,采取增产量、增产能、增运力、增长协等9项措施,香港马彩开奖结果网!以进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间。

  中信建投则认为,煤炭行业供需紧张的局面将有所缓和,煤价中枢未来有望逐步下移至500元-570元/吨的绿色区间。

  年报数据显示,2017年,披露煤炭成本的A股上市公司中,华能国际600011股吧)、大唐发电601991股吧)、华电国际600027股吧)以及粤电力A四家公司煤炭成本占上市公司营业成本的比重均超过50%。剔除固定资产折旧摊销的影响,上述四家公司煤耗成本占营业成本比重均接近80%。

  以华能国际为例,2017年,华能国际营业成本合计1352.09亿元,占同期营业收入的88.69%。其中,燃料成本810.81亿元,较上年同期增加244.63亿元,占同期营业成本的59.96%。公司指出,2017年,因煤价同比上升使得燃料成本相应增加194.65亿元。

  依照公司披露的数据计算,2017年,煤炭价格每下降1%,华能国际燃料成本将下降8.11亿元,约占同期毛利润的5.08%,占同期利润总额的19.8%。

  同理,煤炭价格每下降1%,大唐发电、华电国际和粤电力A的燃料成本将分别下降3.28亿元、3.96亿元和1.71亿元,将分别提升公司毛利润3.02%、4.76%和5.1%,公司利润总额则将分别提升9.85%、30.51%和11%。

  就全行业整体而言,2017年,全国供电煤耗率约为310克/千瓦时,单吨煤炭发电量约为3225.81千瓦时;同期,全国发电企业平均上网电价为每度电约为0.38元,即单吨煤发电收入1225.81元。

  根据Wind数据,截至2018年11月21日,秦皇岛动力煤(Q5500,山西产)价格约为590元/吨。以固定资产摊销折旧及人工成本占营收25%计,国内火电单吨发电毛利约为329.36元,在扣除三项费用(以营收10%计)及所得税(以25%计)后,单吨煤炭发电的净利润约为155.08元。这意味着,假设单吨煤炭价格下降5%,则单吨煤炭发电实现的毛利约为358.86元,增长8.96%,净利润约为177.21元,增长14.27%。

  从历史数据看,PPI权重指标中石油开采和石油加工业务是波动幅度最大的行业,也是影响PPI走势的重要因子。

  与煤价相比,2018年,国际油价走势更加跌宕起伏。Wind数据显示,2018年1-10月,美国WTI主力原油期货价格先由60.37美元/桶升至76.55元/桶,之后便一路急转直下,两个月跌幅超过30%。其中,10月12日至11月3日,更是连续12个交易日下跌,创下34年以来最长连跌纪录。同期,布伦特原油(MICEX)期货价格和WTI原油期货价格走势类似。

  从供需关系角度来看,近期的油价大幅下挫多来自供给端变化。一方面,有消息称,美国计划给予8个国家和地区伊朗制裁“临时豁免权”,允许其在限定时间内继续购买伊朗原油,使得短期内石油供给紧张形势得到缓解;另一方面,沙特俄罗斯、美国持续增产,产量水平逼近历史新高。而同期,需求端的石油应用仍普遍面临较大压力。

  国际能源署此前预测,到2040年,世界石油日均需求将增加1150万桶,达到1.063亿桶。2017年,全球日均需求为9780万桶。这意味着,未来20年,全球石油日均需求年化增速可能不足1%,反映出对原油需求的长期利空。

  对此,国联证券预计,从中长期看,未来原油合理中枢价格或将回落至65美元/桶,国际油价整体呈现宽幅下跌走势,价格变化将影响化工整条产业链。

  从成本传导机制角度出发,交通运输行业,尤其是航空业历来受油价影响巨大。根据年报数据,2017年,燃油仍是各家航空公司最重要的成本项,燃油价格占航空公司成本的比重均在30%左右。

  年报数据显示,2017年,中国国航601111股吧)的航空油料成本金额约为284.09亿元,约占当期营业成本的28.33%;南方航空600029股吧)和东方航空600115股吧)燃料成本分别为318.95亿元和251.31亿元,分别占当期营业成本的28.56%和27.84%。若燃油价格下降1%,上述三家公司可节省燃油成本分别为2.84亿元、3.19亿元和2.51亿元。

  而根据年报,2017年,中国国航、南方航空和东方航空的毛利润金额分别约为210.65亿元、158.02亿元和114.36亿元,利润总额分别约为114.81亿元、87.98亿元和86.2亿元。

  这意味着,燃油价格每下降1%,将带来中国国航、南方航空和东方航空毛利润1.35%、2.02%和2.19%的提升,带来利润总额2.47%、3.63%和2.91%的提升。

  作为快消品零售的主力业态,大型超市普遍面临坪效下降、盈利能力趋弱的困局,增长乏力。2018年,以经营大型超市为主的百强企业,销售额平均增长2.5%,门店数平均增长3.6%,均显著低于百强平均增速。

  10月,平台共受理电力价格方面的案件2842件,环比上升10.2%,其中举报420件,环比下降18.6%,投诉375件,环比上升41.5%,咨询2047件,环比上升13.8%。

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